A rentabilidade, custos e risco sistemático da estratégia de negociação pós-lucro-anúncio-deriva.
Qi Zhang (), Charlie Cai () e Kevin Keasey ()
Resumo: Este artigo analisa a rentabilidade da estratégia de negociação pós-lucro-anúncio (PEAD) usando uma abordagem de simulação prática que se alinha com a perspectiva de investimento de um gestor de fundos. Ele nos permite calcular os custos de transação do ponto de equilíbrio de seguir uma estratégia PEAD e permite a incorporação explícita de custos de transação. Usando dados dos EUA de 1974 a 2007, mostramos que o método tradicional de estudo de eventos subestima o risco e exagera o retorno anormal da estratégia PEAD. Contabilizando os custos de transação em uma estrutura de simulação prática, mostramos que não há retorno anormal (alfa) da estratégia PEAD nas análises de regressão de precificação de ativos de fatores múltiplos. Esses resultados são robustos para análises sub-período e medidas alternativas de custo de transação. Os efeitos do tempo intradiário e do risco de informação na estratégia PEAD também são explorados. No geral, nosso estudo mostra que os aspectos práticos da implementação da estratégia PEAD são de vital importância para avaliar o risco e o retorno da estratégia. Fornecemos uma ferramenta prática e analítica que pode ser adotada diretamente pelos gestores de fundos para estudar a estratégia PEAD com seus parâmetros institucionais de custos de transação e tempo de mercado. Copyright Springer Science + Business Media Nova Iorque 2014.
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Hendrik Bessembinder & Kalok Chan, 1998. "Eficiência do mercado e os retornos da análise técnica", Financial Management, Financial Management Association, vol. 27 (2), verão. Bernard, Victor L. e Thomas, Jacob K., 1990. "A evidência de que os preços das ações não refletem totalmente as implicações dos ganhos atuais para ganhos futuros", Journal of Accounting and Economics, Elsevier, vol. 13 (4), páginas 305-340, dezembro. Andros Gregoriou e Christos Ioannidis e Sugata Ghosh, 2009. "Tempo heterogêneo variando os custos de transação e precificação de ativos nos mercados de ações internacionais", Mercados Financeiros e Gestão de Portfólio, Springer; Sociedade Suíça de Pesquisa de Mercado Financeira, vol. 23 (3), páginas 271-283, setembro. Ron Bird & Daniel Choi & Danny Yeung, 2014. "A incerteza do mercado, o sentimento do mercado, e o anúncio pós-lucro derivam," Revisão de Finanças Quantitativas e Contabilidade, Springer, vol. 43 (1), pinas 45-73, julho.
Ron Bird & Daniel Choi e Danny Yeung, 2011. "Market Uncertainty and Sentiment, e the Post-Earnings Drift Announcement", Working Paper Series 15, Paul Woolley Center for Disfuncionalidade do Mercado de Capitais, University of Technology, Sydney.
Luboš Pástor e Robert F. Stambaugh, "sem data". "Risco de liquidez e retornos de estoque esperados", documentos de trabalho CRSP 531, Centro de Pesquisa em Preços de Segurança, Escola de Pós-Graduação em Negócios, Universidade de Chicago. Pástor, Luboš & Stambaugh, Robert F., 2002. "Risco de liquidez e retornos de estoque esperados", CEPR Discussion Papers 3494, C. E.P. R. Documentos de Discussão. Lubos Pastor & Robert F. Stambaugh, 2001. "Risco de liquidez e retornos de estoque esperados", NBER Working Papers 8462, National Bureau of Economic Research, Inc.
Kent Daniel & Sheridan Titman, 1996. "Evidências sobre as características da variação transversal nos retornos das ações", NBER Working Papers 5604, National Bureau of Economic Research, Inc.
Brock, W. & Lakonishok, J. & Lebaron, B., 1991. "Regras Técnicas de Negociação Simples e as Propriedades Estocásticas do Retorno de Ações", Working papers 90-22, Wisconsin Madison - Sistemas Sociais.
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Classificação JEL:
G11 - Economia Financeira - - Mercados Financeiros Gerais - - - Escolha do Portfólio; Decisões de Investimento G12 - Economia Financeira - - Mercados Financeiros Gerais - - - Preços de Ativos; Volume de negócios; Taxas de Juros de Títulos G14 - Economia Financeira - - Mercados Financeiros Gerais - - - Informação e Eficiência de Mercado; Estudos de Eventos; Negociação com informações privilegiadas.
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A rentabilidade, custos e risco sistemático da estratégia de negociação pós-lucro-anúncio-deriva.
Qi Zhang Charlie X. Cai Autor do e-mail Kevin Keasey.
Este artigo analisa a rentabilidade da estratégia de negociação pós-lucro-anúncio-desvio (PEAD) usando uma abordagem de simulação prática que se alinha com a perspectiva de investimento de um gestor de fundos. Ele nos permite calcular os custos de transação do ponto de equilíbrio de seguir uma estratégia PEAD e permite a incorporação explícita de custos de transação. Usando dados dos EUA de 1974 a 2007, mostramos que o método tradicional de estudo de eventos subestima o risco e exagera o retorno anormal da estratégia PEAD. Contabilizando os custos de transação em uma estrutura de simulação prática, mostramos que não há retorno anormal (alfa) da estratégia PEAD nas análises de regressão de precificação de ativos de fatores múltiplos. Esses resultados são robustos para análises sub-período e medidas alternativas de custo de transação. Os efeitos do tempo intradiário e do risco de informação na estratégia PEAD também são explorados. No geral, nosso estudo mostra que os aspectos práticos da implementação da estratégia PEAD são de vital importância para avaliar o risco e o retorno da estratégia. Fornecemos uma ferramenta prática e analítica que pode ser adotada diretamente pelos gestores de fundos para estudar a estratégia PEAD com seus parâmetros institucionais de custos de transação e tempo de mercado.
Classificação JEL.
Agradecimentos
Agradecemos aos dois árbitros anônimos e ao editor do Journal, o professor Cheng-few Lee, por seus comentários úteis.
Apêndice 1: Classificação de ganhos surpresa.
Enquanto Foster et al. (1984) constroem dois modelos de séries temporais para calcular ganhos surpresa (ganhos inesperados padronizados - SUE) e medem a significância de PEAD, eles também acham que um simples modelo de passeio aleatório tem desempenho tão bom quanto. Devido à simplicidade do cálculo, este modelo tem sido amplamente utilizado por estudos posteriores (por exemplo, Bernard e Thomas, 1989; Chan et al., 1996) e também é adotado aqui como nosso principal método de classificação de lucros.
Assim que o SUE for calculado para cada trimestre, os pontos de corte usados para classificar o SUE em 10 decis são baseados na classificação do SUE do trimestre anterior. Foster et al. (1984) utilizaram este método pela primeira vez para resolver o problema do ponto de corte. Em cada trimestre do calendário, os anúncios de ganhos com os valores de SUE surpresa mais negativos são atribuídos ao Decile 1 e aqueles com os valores de SUE surpresa mais positivos são atribuídos ao Decile 10.
Efeito de anúncio pós-ganhos.
Deriva do anúncio pós-lucro, ou PEAD é a tendência de os retornos anormais cumulativos de uma ação se arrastarem por várias semanas (mesmo vários meses) após o anúncio dos resultados positivos. É uma anomalia academicamente bem documentada descoberta por Ball e Brown em 1968 (apresentamos links para vários trabalhos acadêmicos relacionados). Desde então, tem sido estudado e confirmado por inúmeros acadêmicos em muitos mercados internacionais. Há várias maneiras de definir uma surpresa de ganhos (ou maneiras de filtrar ações com resposta positiva a ganhos) - ganhos maiores do que estimativas de analistas, ganhos maiores do que alguns ganhos médios ou valorização do preço da ação durante o período de anúncio superior ao esperado. Cada fator mostra uma forte capacidade de previsão para os retornos futuros da ação, e é bom usar alguma combinação de fatores apenas para aprimorar o efeito PEAD. Apresentamos uma dessas estratégias a partir do documento fonte relacionado a essa anomalia. Essa estratégia é apresentada em sua forma longa-curta, mas a maioria dos retornos vem do lado longo, portanto, não é um problema implementá-la apenas por muito tempo. A pesquisa também mostra que os principais contribuintes de perfmorância são ações de pequena capitalização, portanto recomenda-se cautela durante a implementação da estratégia.
Razão fundamental.
Esse fenômeno pode ser explicado com várias hipóteses. A explicação mais amplamente aceita para este efeito é os investidores & # 39; sub-reação a anúncios de ganhos. Acredita-se também amplamente que existe uma forte conexão entre o momento de ganhos e o momento de preço. Vários estudos também mostram que o ímpeto de ganhos pode ser explicado pelo risco de liquidez, já que o efeito de anúncio pós-ganhos parece ser forte em ações de pequena capitalização.
equity long short, anúncio de resultados, efeito das demonstrações financeiras, stock picking.
Estratégia de negociação simples.
O universo de investimento consiste em todas as ações da NYSE, AMEX e NASDAQ, exceto empresas financeiras e de serviços públicos, e ações com preços inferiores a $ 5. Dois fatores são usados: EAR (Earnings Announcement Return) e SUE (Standardized Unexpected Earnings). A SUE é construída dividindo-se a surpresa de ganhos (calculada como ganhos reais menos ganhos esperados, os ganhos esperados são calculados usando um modo de passeio aleatório sazonal com desvio) pelo desvio padrão de surpresas de ganhos. EAR é o retorno anormal para a empresa registrado em uma janela de três dias centrada na data do último anúncio, além do retorno de uma carteira de empresas com exposições de risco semelhantes.
Os estoques são classificados em quintis com base nos EAR e SUE. Para evitar viés de antecipação, os dados do trimestre anterior são usados para classificar os estoques. As ações são ponderadas igualmente em cada quintil. O investidor comprará longos estoques da interseção dos principais quintis de SUE e EAR e ficará com estoques curtos da interseção dos quintis inferiores de SUE e EAR no segundo dia após o anúncio dos resultados reais e manterá o portfólio em um trimestre (ou 60 dias úteis). O portfólio é reequilibrado a cada trimestre.
Documento de Origem.
Brandt, Kishore, Santa-Clara, Venkatachalam: Anúncios de ganhos são cheios de surpresas.
Estudamos o desvio nos retornos das carteiras formadas com base na reação do preço das ações em torno dos anúncios de resultados. O Earnings Announcement Return (EAR) capta a reação do mercado a informações inesperadas contidas no release de resultados da empresa. Além das notícias de ganhos reais, isso inclui informações inesperadas sobre vendas, margens, investimentos e outras informações menos tangíveis comunicadas em torno do anúncio de resultados. Uma estratégia que compra e vende empresas classificadas no EAR produz um retorno anormal médio de 7,55% ao ano, 1,3% a mais do que uma estratégia baseada na tradicional medida de ganhos surpresa, o SUE. O desvio do anúncio pós-ganhos para a estratégia EAR é mais forte do que o desvio dos anúncios pós-ganhos para a SUE. Mais importante, ao contrário do SUE, a estratégia de EAR retorna não mostra uma reversão após 3 trimestres. As estratégias EAR e SUE parecem ser independentes umas das outras. Uma estratégia que explora ambas as informações gera retornos anormais de cerca de 12,5% anualmente.
Outros papéis
Chan, Jagadeesh, Lakonishok: Estratégias Momentum.
Relacionamos a previsibilidade de retornos futuros de retornos passados à reação negativa do mercado à informação, com foco em notícias de lucros passados. Os retornos passados e os ganhos passados surpreendem cada um deles, que prevê grandes variações nos retornos futuros após o controle do outro. Há poucas evidências de reversões subsequentes nos retornos de ações com preço alto e dinâmica de lucros. Risco de mercado, tamanho e efeitos de book-to-market não explicam os desvios. As previsões de ganhos dos analistas de segurança também respondem negativamente a notícias anteriores, especialmente no caso de ações com o pior desempenho passado. Os resultados sugerem um mercado que responde apenas gradualmente a novas informações.
Este artigo preenche uma lacuna na literatura de eficiência de mercado, testando a presença de deriva de anúncios pós-ganhos no mercado fora dos EUA. Testamos o desvio usando medidas alternativas de surpresa de lucros baseadas em: (i) séries temporais de lucros; (ii) preços de mercado; e (iii) previsões de analistas. Usando cada uma das medidas, encontramos evidências de significativa deriva de anúncios pós-ganhos, robusta a controles alternativos de risco e efeitos de microestrutura do mercado. Usando uma análise unidimensional, a medida da surpresa baseada nos preços dá o mais forte desvio, e usando uma análise bidimensional, a deriva associada à medida baseada no preço quase submete a deriva associada às outras duas medidas. Nossa conclusão é que o mercado de ações do Reino Unido é ineficiente com relação às informações de lucros corporativos disponíveis publicamente. Essa evidência fornece confirmação fora da amostra da deriva dos anúncios pós-ganhos documentada nos EUA.
Este artigo investiga os componentes do risco de liquidez que são importantes para as anomalias de precificação de ativos. A liquidez em nível de empresa é decomposta em efeitos de preço variáveis e fixos e é estimada usando dados intradia para o período 1983-2001. As variações inesperadas sistemáticas (em todo o mercado) do componente variável, em vez do componente fixo da liquidez, mostram-se precificadas dentro do contexto dos retornos do portfólio de momentum e deriva de anúncio pós-retorno (PEAD). Como o componente variável é normalmente associado a informações privadas (por exemplo, Kyle (1985)), os resultados sugerem que uma parte substancial do momentum e retornos PEAD pode ser vista como compensação pelas variações inesperadas na proporção agregada de traders informados para os comerciantes de ruído .
Este artigo examina a relação entre retornos de anúncios pós-ganhos e diferentes medidas de volume na data de vencimento. Descobrimos que os retornos pós-evento estão aumentando estritamente no componente de volume que não é explicado pela atividade de negociação anterior. Interpretamos o volume inexplicado como um indicador de divergência de opinião entre os investidores e concluímos que os retornos pós-evento estão aumentando na divergência de opinião ex ante. Nossas evidências são consistentes com Varian (1985), que sugere que a divergência de opinião pode ser tratada como um fator de risco adicional que afeta os preços dos ativos.
Este artigo examina se o momentum dos ganhos e o momentum dos preços estão relacionados. Tanto em séries temporais como em testes de precificação de ativos cruzados, descobrimos que o momento do preço é capturado pelo componente sistemático do momento dos lucros. O poder preditivo dos retornos anteriores é subsumido por uma carteira de investimento zero, comprada em ações com altas surpresas de lucros e com estoques curtos e com poucas surpresas de lucros. Além disso, retorna para o portfólio de investimento zero com base em ganhos que é longo em ações com grandes surpresas de lucros. Além disso, os retornos para a carteira de investimento zero com base em ganhos estão significativamente relacionados às atividades macroeconômicas futuras, incluindo o crescimento do PIB, produção industrial, consumo, renda do trabalho, inflação e retornos do faturamento. Nossos resultados têm implicações para o modelo de quatro fatores Carhart e sugerem que o fator preço-momento no modelo Carhart é meramente uma proxy ruidosa para o portfólio de hedge baseado em ganhos e momentum, o PMN.
Mostro como um desvio pós-anúncio pode ser gerado em um modelo com investidores totalmente racionais que interpretam a informação pública de maneira diferente. A interpretação diferencial da informação transforma a informação bruta pública em informação interpretada privada. Se os investidores reconhecerem sua capacidade limitada de interpretar informações, eles procurarão opiniões de outros investidores nos preços. Negociação de ruído impede que os investidores aprendam a interpretação de consenso de mercado do anúncio da observação de um preço único. Mas se o comércio de ruído segue um processo de reversão da média, os investidores podem gradualmente aprender o consenso do mercado a partir da observação de uma série de preços. À medida que os investidores se tornam mais confiantes sobre sua interpretação do anúncio, eles colocam mais peso nisso e o anúncio é gradualmente incorporado aos preços, o que gera uma tendência pós-anúncio. O modelo explica todos os fatos empíricos relevantes relacionados à deriva pós-anúncio e fornece duas novas implicações testáveis. Se, além disso, os investidores cometem erros na extração de informações de preços, o modelo também gera impulso.
Os ganhos contábeis resumem o desempenho financeiro corporativo periódico e são um dos principais determinantes dos preços das ações. Revisamos a pesquisa sobre a utilidade dos lucros contábeis, incluindo a pesquisa sobre a ligação entre ganhos contábeis e valor da empresa e pesquisa sobre a utilidade dos lucros contábeis em relação a outras informações contábeis e não contábeis. Também revisamos a pesquisa sobre as características dos ganhos contábeis que a tornam útil para os investidores, incluindo o processo de contabilidade de competência, a contabilização do valor justo e a convenção de conservadorismo. Finalizamos resumindo as pesquisas que identificam situações em que os investidores parecem interpretar incorretamente os ganhos e outras informações contábeis, o que leva a erros de cálculo de segurança.
O artigo mostra que a deriva dos anúncios pós-ganhos é mais forte para os conglomerados, apesar dos conglomerados serem maiores, mais líquidos e mais ativamente pesquisados pelos investidores. Atribuímos essa descoberta ao processamento mais lento de informações sobre empresas complexas e mostramos que o desvio do anúncio pós-lucro está positivamente relacionado a medidas de complexidade do conglomerado. Também descobrimos que a tendência do anúncio pós-ganhos é mais forte para os novos conglomerados do que para os conglomerados existentes e que os investidores estão mais confusos sobre empresas complicadas que se expandem de dentro, em vez de empresas que se diversificam em novos segmentos de negócios por meio de fusões e aquisições.
Neste artigo, testamos se a deriva bem documentada dos anúncios pós-ganhos é uma manifestação de uma reação exagerada do investidor a notícias de ganhos extremamente bons ou ruins, em vez de uma reação negativa do mercado, como é comumente interpretado. Usando a reação do mercado às surpresas extremas de ganhos (isto é, SUE) no trimestre Qt como ponto de referência, mostramos que as empresas que reportaram SUE no trimestre Qt + 1 confirmam seus rankings iniciais de SUE nos quintis mais altos ou mais baixos de SUE pelo segundo trimestre consecutivo gerar uma execução de preço incremental que se move na mesma direção que a da SUE inicial. No entanto, o impacto no preço do sinal SUE de confirmação é mais fraco do que o da sua contraparte SUE inicial. Por outro lado, as empresas que reportam SUE que não cumprem o compromisso de que essas empresas não mantenham suas posições no quintil superior (inferior) da SUE experimentam uma forte reversão de preços. Nossos resultados são robustos à regressão diária de três fatores Fama-French, estendida pelo fator momentum e por vários testes de robustez. As evidências relatadas neste estudo não são consistentes com a opinião predominante de que os investidores estão subestimando as notícias de ganhos. Pelo contrário, nossa descoberta sugere uma reação exagerada do investidor aos sinais extremos da SUE.
Nossa hipótese é que o desvio do anúncio pós-lucro (PEAD) é causado pela reação inadequada de investidores de longo prazo, uma vez que eles não prestam muita atenção a eventos de curto prazo. Consistente com a hipótese, as observações empíricas mostram que as ações majoritariamente detidas por investidores de longo prazo exibem forte PEAD, enquanto ações majoritariamente detidas por investidores de curto prazo não o fazem. Os resultados ainda são robustos mesmo após o controle dos custos de transação, do reconhecimento do investidor, da desatenção temporal e da reversão das surpresas de lucros.
Este artigo investiga a robustez do PEAD (Post-earnings-announte-drift) em uma perspectiva de sinal de preço, ao contrário da literatura tradicional que se concentra no sinal fundamental. O período estudado é 2003-2015, para quatro índices principais dos EUA. Os resultados sugerem que alguns agentes econômicos são lentos demais para integrar as informações, embora ainda tenham um grande impacto no mercado. Encontramos uma evidência empírica forte da preeminência desse viés para as ações Momentum, em vez de blue-chips ou small-caps non-momententum. Mesmo desafiando a estratégia, a conclusão permanece forte, com retornos anormais ligados a essa ineficiência do mercado, com melhores retornos para sinais positivos do que negativos. Escolhemos o Nasdaq Composite como a espinha dorsal do nosso desenvolvimento, pois é o índice mais próximo do campo de especialização da Uncia. Para os índices conhecidos como Momentum, encontramos forte previsibilidade da exposição líquida sistemática, sendo esta última uma consequência das posições longas e curtas implicadas pelos sinais de ganhos.
Teorias recentes sugerem que tanto o risco quanto o mau cálculo estão associados à semelhança nos retornos de segurança e que os carregamentos em fatores baseados em características podem ser usados para prever retornos futuros. Oferecemos um modelo parcimonioso que apresenta: (1) um fator motivado pela atenção limitada que é dominante na explicação de anomalias de horizonte curto, e (2) um fator motivado pelo excesso de confiança que é dominante na explicação de anomalias de horizonte longo. Nosso modelo composto de risco e comportamental de três fatores supera os modelos padrão e os recentes modelos fatoriais proeminentes na explicação de um grande conjunto de anomalias robustas de retorno.
A rentabilidade, custos e risco sistemático da estratégia de negociação pós-lucro-anúncio-deriva.
Qi Zhang Charlie X. Cai Autor do e-mail Kevin Keasey.
Este artigo analisa a rentabilidade da estratégia de negociação pós-lucro-anúncio-desvio (PEAD) usando uma abordagem de simulação prática que se alinha com a perspectiva de investimento de um gestor de fundos. Ele nos permite calcular os custos de transação do ponto de equilíbrio de seguir uma estratégia PEAD e permite a incorporação explícita de custos de transação. Usando dados dos EUA de 1974 a 2007, mostramos que o método tradicional de estudo de eventos subestima o risco e exagera o retorno anormal da estratégia PEAD. Contabilizando os custos de transação em uma estrutura de simulação prática, mostramos que não há retorno anormal (alfa) da estratégia PEAD nas análises de regressão de precificação de ativos de fatores múltiplos. Esses resultados são robustos para análises sub-período e medidas alternativas de custo de transação. Os efeitos do tempo intradiário e do risco de informação na estratégia PEAD também são explorados. No geral, nosso estudo mostra que os aspectos práticos da implementação da estratégia PEAD são de vital importância para avaliar o risco e o retorno da estratégia. Fornecemos uma ferramenta prática e analítica que pode ser adotada diretamente pelos gestores de fundos para estudar a estratégia PEAD com seus parâmetros institucionais de custos de transação e tempo de mercado.
Classificação JEL.
Agradecimentos
Agradecemos aos dois árbitros anônimos e ao editor do Journal, o professor Cheng-few Lee, por seus comentários úteis.
Apêndice 1: Classificação de ganhos surpresa.
Enquanto Foster et al. (1984) constroem dois modelos de séries temporais para calcular ganhos surpresa (ganhos inesperados padronizados - SUE) e medem a significância de PEAD, eles também acham que um simples modelo de passeio aleatório tem desempenho tão bom quanto. Devido à simplicidade do cálculo, este modelo tem sido amplamente utilizado por estudos posteriores (por exemplo, Bernard e Thomas, 1989; Chan et al., 1996) e também é adotado aqui como nosso principal método de classificação de lucros.
Uma vez que o SUE foi calculado para cada trimestre, os pontos de corte usados para classificar o SUE em 10 decis são baseados na classificação do SUE do trimestre anterior. Foster et al. (1984) utilizaram este método pela primeira vez para resolver o problema do ponto de corte. Em cada trimestre do calendário, os anúncios de ganhos com os valores de SUE surpresa mais negativos são atribuídos ao Decile 1 e aqueles com os valores de SUE surpresa mais positivos são atribuídos ao Decile 10.
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